창업단계의 기업 Valuation에 대한 가이드

벤처 창업에 대한 다양한 실전 팁들을 제공하는 훌륭한 블로그인 Venture Hacks에서 얼마전에 올라온 글이 꽤 적절하면서도 실용적인 듯 하여서 쟁겨두고 있다가, 제 블로그를 방문해주시는 예비/초년 창업자 분들이 계시는 듯 하여서 행여나 도움이 될까 하는 마음에 번역하여 봅니다.

국내 투자자분들의 통(?)이 어느 정도인지는 모르겠습니다만, 미국 시장에서는 이정도라는 점을 참고하기에 좋은 것 같네요. 아마 처음에 불안 불안하실 때, 이런 가이드라인 하나 있으면 마음은 좀 편해지리라 믿습니다.

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SEED 라운드에서 기업 가치 평가를 어떻게 할 것인가?

한 독자가 질문하기를: "아직 매출이 없는 기업의 가치를 어떻게 평가해야하나요? 임의로 이루어진다는 것은 알고 있지만, 적어도 무언가를 토대로 할 만한 것은 없나요? 혹시 SEED 투자 단계에서 '디폴트'로 참고할만한 것은 없을까요?"

이에 대하여 우리는 몇 가지 질문을 더해보고, 그에 대한 답을 제시해보고자 한다:

1. 우리는 얼만큼의 돈을 필요로 하는가?
우선 최소한 2회의 실험을 하기에 필요한 금액을 찾아내야 한다*. 그 뒤에는 3개월 정도의 운영 자금을 여유분으로 확보한다. 이 금액은 돈이 바닥나기 전에 추가 투자를 유치하는 기간에 사용된다. 이것이 당신이 모아야할 최소한의 금액이다. 예를 들어, 당신이 1억원이 필요하다고 하자.

* 당신의 실험은, 긍정적 결과가 나올 경우 더 큰 투자를, 더 높은 기업 가치로 유치할 수 있도록 설계되어야 한다.

2. 이 예산을 토대로 어떻게 기업 가치 평가를 정할 것인가?
이제 당신이 1억원에 대하여 팔고자 하는 기업의 지분을 정해야 한다. 투자 후(post-money) 기업의 지분을 10% 에서 20% 사이 정도를 넘겨주는 선에서 정한다. 10% 이하로 내려갈 수도 있지만, 그렇다면 아마도 당신은 기업 가치 평가를 너무 높게 했거나, 너무 적은 금액을 모은 것이다.

예를 들어, 15%의 지분을 팔기로 결정했다고 하자. 이것이 당신이 기대하는 지분 희석의 마지노선이다. 이것은 투자 후 기업가치가 6억 6천 6백만원으로 정해졌다는 것을 의미한다.

3. 우리의 기업 가치를 투자자들에게 어떻게 표현할 것인가?
그렇다면, 이제 투자자에게 가서 "우리는 만약 목표 투자 금액인 1억원을 받는다면 기업의 가치를 훨씬 증가시킬 수 있을 것으로 생각합니다. 이것에 대하여 우리는 10%의 지분까지 팔 의향이 있습니다." 라고 말한다.

10%는 희망하는 지분 희석률이다. 이것은 당신이 합리화할 수 있는 최소한의 희석률이다. 이 수치는 당신이 눈한번 깜짝이지 않고 말할 수 있는 수치여야 한다.

여기서 당신이 기업의 가치를 명시적으로 밝히지 않았다는 점을 주목해보자. 지분 희석 10%와 투자 유치 금액 1억원을 합쳐보면, 투자 후 기업 가치가 10억원이 된다는 것은 알 수 있다. 하지만 그것을 명시적으로 밝히진 않았다. 이것은 당신으로 하여금 1억원 이상을 투자 받을 경우, 기업 가치를 올릴 수 있는 여유를 만들어준다. (그리고 우리는 당신이 최대한 많은 금액을 모으라고 권해주고 싶다)

4. 일반적인 기업 가치 평가의 범위가 있다면?
만약 2천 5백만원이 기업의 1%를 산다면, 당신의 투자 후 기업 가치는 25억원이다. 이것이 상한선이다.
만약 2천 5백만원이 기업의 5%를 산다면, 당신의 투자 후 기업 가치는 5억원이다. 이것이 하한선이다.

5. 낮게는 얼마까지 내려가는가?
Y Combinator는 SEED 단계에서의 하한선의 새로운 장을 열었다. 그렇지만 그들이 욕을 먹지 않을 수 있는 것은, 반대로 SEED단계의 기업을 돕는데 있어서 새로운 상한선 또한 보여주고 있기 때문이다.

YC의 FAQ에 의하면 그들은 주로 기업의 6%를 1천 5백만원에서 2천만원 정도에 사들이므로, 이 말은 투자 후 기업 가치가 2.5억에서 3.3억원 정도에서 이루어진다는 것이다.
(註: Y Combinator는 제대로된 PR, 북미 벤처업계의 핵심 인물 초청 강연 및 네트워킹 등을 지원해주고 있으며, 그 대상은 주로 젊은 대학생 팀입니다.)

하지만 기업 가치를 너무 고정시키진 않아도 된다. 만약 지분 희석을 낮출 수 있다면 기업 가치 평가가 조금 낮아지더라도 괜찮다. 만약 기업이 1천 5백 ~ 2천만원으로도 충분히 진행을 할 수 있다면, 6% 지분 희석은 충분히 낮은 수치이다. (註: 실제로 이런 기업이 얼마나 될지는 모르겠네요.)

6. SEED 단계에서는 얼만큼의 투자 유치를 할 수 있는가?
만약 당신이 기업의 20%를 투자 후 기업 가치를 25억원으로 팔게 된다면 5억원을 받게 된다. 이 정도 금액이 SEED단계에서는 대략적인 최대치이다. 이 금액을 넘어가게 되면 Series A 펀딩 단계로 넘어가게 된다.

7. SEED 단계에서 어느 정도의 지분 희석을 예상해야하는가?
15% ~ 30% 사이의 지분 희색을 유지하면서 최대한 많은 투자를 유치해야 한다. (이중 10% ~ 20%는 투자자에게 가고, 5% ~ 10%는 주식매수선택권으로 가게 된다)

이것을 Series A와 비교하자면, Series A에서는 30% ~ 55%의 희석이 이루어진다. (20% ~ 40%가 투자자에게 가고, 10% ~ 15%는 주식매수선택권으로 가게된다.) (註: 한국에서는 상법에 의하여 주식매수선택권은 10%까지로 제한된다)

만약 당신의 투자자가 기여하는 가치와 진척 여부가 Series A로 인한 지분 희석을 같은 금액에 대하여, 55%에서 30%까지 끌어내릴 수 있다면 SEED 단계는 충분한 의미가 있게 된다.

지분 희석을 지나치게 최적화하려고 하면 안된다. 투자를 유치하는 것은 당신이 생각하는 것보다 힘들고, 특히 처음 사업을 하는 기업가들에게는 더욱 그렇다.

똑똑한 투자자들도 지분 희석을 최적화 하지 않는다. 그들은 기업을 어느 정도 넉넉하게 사고 싶어는 하지만, 창업자들이 자신과 투자자들에게 많은 가치를 만들어낼 수 있도록, 높은 수준의 동기를 유지하기 위하여 창업자들의 지분을 유지해 준다.

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날림 번역입니다만, 즐겁게 보시는 분이 계시면 좋을 것 같습니다. 끝!